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财政发力还有哪些抓手？一是通过央行、央企利润上缴，以及国有资产盘活等非税收入；二是通过预算稳定调节基金与结转结余资金；三是地方政府债提前批的下达除了广义财政外，2025年以来多个新增财政渠道启用或加码，包括消费品以旧换新补贴、大规模设备更新补贴及新型政策性金融工具等，以新型政策性金融工具为例，5000亿元额度预计将拉动项目总投资超7万亿元。

十五五规划中提出“到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅提升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”如何看待后续财政发力空间，财政发力还有哪些抓手？问题1：当下财政力度、节奏如何？。

对于狭义财政赤字，2025年预算赤字率为4%而实际赤字率预计为5.45%，其差额来自于预算稳定资金、地方财政资金以及结转结余资金的平衡；对于广义赤字，若将4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债等算入广义赤字，则

2025年广义赤字率为9.9%总量上，2022年起财政发力更为积极2025年两会预算公布新增政府债额度11.86万亿元，较上年多增2.9万亿元，除此之外，2024年11月人大常委会提出的5年总计12万亿化债支持措施；

节奏上，2025年财政发力前置，2026年大概率继续靠前发力，2025年，政策发力前置，上半年财政收入同比减少0.6%，财政支出同比增加8.9%，收支差额扩大体现了政策前置意图预计2025年财政支出增速超过名义。

GDP增速，土地出让收入偏弱对综合财力的压制作用减弱，从GDP占比上看，广义财政支出占名义GDP比重约在30%左右，预计后续财政杠杆作用更加明显问题2：如何看待后续国内经济与财政发力空间总量？2035年达到中等发达国家水平，假设发达国家

GDP增速1.5%、国内人口总量下降影响及每年3%的通胀影响，名义GDP增速应维持4.1%水平，预计2035年中等发达国家人均GDP水平为2.89万美元，对应我国人均名义GDP需达到20.55万元，人均名义

GDP增速为7.19%，预计2035年实际GDP增速需达到4.1%以上2010-2024年，一般公共预算支出+政府性基金支出占名义GDP比重基本稳定，均值为30.9%，若按此比例推算，预计财政支出对GDP

的支撑作用进一步增强问题3：财政发力还有哪些抓手？一是通过央行、央企利润上缴，以及国有资产盘活等非税收入，如2022年央行上缴超1万亿元结存利润；二是通过预算稳定调节基金与结转结余资金，根据2024年财政决算报告，年末中央预算稳定基金余额为

2827亿元，2025年调入一般公共预算1000亿元，可追加调入空间为1827亿元；三是地方政府债提前批的下达，预计2025年可下达额度为3.12万亿元，包括4800亿元地方一般债和2.64万亿元专项债额度。

除了广义财政外，2025年以来多个新增财政渠道启用或加码，包括消费品以旧换新补贴、大规模设备更新补贴及新型政策性金融工具等，以新型政策性金融工具为例，5000亿元额度预计将拉动项目总投资超7万亿元（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

一、宽财政对信贷的拉动作用几何——探寻利率方向（2）十五五规划中提出“到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅提升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平”如何看待后续财政发力空间，当下财政力度、节奏如何，财政发力还有哪些抓手？。

问题1：如何看待后续财政发力空间总量？原中央财经领导小组办公室副主任表示“2024年，我国人均GDP为1.35万美元，未来十年如果人均GDP名义增长5%，2035年人均GDP就会达到2.3万美元”对于中等发达国家对应的。

GDP水平缺乏明确定义，市场共识认为，发达国家人均GDP门槛值为2万美元，发达国家人均GDP中位数约在2.45万美元左右2035年达到中等发达国家水平，GDP增速应维持什么水平？做出四点假设：一是不考虑汇率的影响，按。

2024年平均汇率水平测算；二是假设发达国家GDP增速为1.5%，即2035年中等发达国家人均GDP水平将达到2.89万美元；三是考虑到2021年以后人口总量下降带来的影响，我们假设国内人口增速为近三年均值。

四是对于通胀的影响，我们按近20年GDP平减指数均值3%来计算根据上述假设，预计2035年中等发达国家人均GDP水平为2.89万美元，对应我国人均GDP需达到20.55万元，人均名义GDP增速为7.19%。

，预计2035年GDP总量达到286万亿元，实际GDP增速需达到4.1%以上。

以2010-2024年，一般公共预算支出+政府性基金支出占名义GDP比重基本稳定，均值为30.9%，若按此比例推算，预计财政支出对GDP的支撑作用进一步增强问题2：当下财政力度、节奏如何？市场对于财政赤字存在三个层次的理解。

一是狭义财政赤字，是一般公共预算收支差额（第一本账），对应年初制定的赤足率；二是广义财政赤字，在第一本账上加入政府性基金预算；三是在广义财政赤字上加入预算外部分，如城投融资、政策性金融工具，定义为准财政赤字。

对于狭义财政赤字，需区分实际赤字和预算赤字实际赤字与预算赤字差额来自于预算稳定资金、地方财政资金以及结转结余资金的平衡，如2025年预算赤字率为4%而实际赤字率预计为5.45%2022年-2024年，一般公共预算收入目标完成额持续低于

100%，分别为96.9%、99.8%、98.1%除了预算赤字和结转资金外，增量资金还包括2022年的国有金融机构和专营机构上缴利润，2024年中央单位上缴专项收益和地方盘活国有资产，体现在一般公共预算收入。

-非税收入-国有资本经营收入科目中。对于广义赤字，若将4.4万亿专项债、1.3万亿超长期特别国债、5000亿银行资本补充特别国债和2万亿置换债均算入广义赤字，则2025年广义赤字率为9.9%。

2022年起财政发力更为积极从政府债额度上看，2025年两会预算公布新增政府债额度11.86万亿元，较上年多增2.9万亿元除此之外，2024年11月人大常委会提出的5年总计12万亿化债支持措施，具体来看，包括。

2024-2026年每年2万亿元的地方专项债额度置换地方政府存量隐性债务、2024-2028年每年从地方专项债额度中安排8000亿元置换隐性债务。

2025年财政发力前置，2026年大概率继续靠前发力对于2023年，上半年财政政策定力较强，虽然提前批专项债下达时间较早且规模较大，但实际发行进度未超过2022年同期，二季度经济动能放缓，下半年财政加力提速，专项债发行加速，财政结余资金使用支撑支出强度。

对于2024年，财政发力后置，一是7月下旬政治局会议部署“加快地方政府专项债券发行和使用”，二是置换债集中在11月-12月放量对于2025年，政策发力前置，上半年财政收入同比减少0.6%，财政支出同比增加。

8.9%，收支差额扩大体现了政策前置意图。

拆解财政收支来看，受土地出让收入下滑影响，广义财政支出绝对规模下滑，使得融资规模增长对财政支出的支撑力度减弱收入端，2020年8月的三道红线引导地产去杠杆，政府性基金收入进入下行区间，2020-2024。

年年均下滑幅度达9.73%，带动广义财政收入增速自2021年起低于名义GDP增速，财政扩张效用减弱预计2025年财政支出增速超过名义GDP增速，观察2025年1-9月财政数据，广义财政收入增速回正，达0.35%

，而2024年为-1.98%，广义财政支出增速7.92%，而2024年为2.71%，主要在于土地出让收入偏弱对综合财力的压制作用减弱，从GDP占比上看，广义财政支出占名义GDP比重约在30%左右，预计后续财政杠杆作用更加明显。

问题3：财政发力还有哪些抓手？财政支出存在顺周期性，而跨年预算调节可能继续支撑财政政策发力一是通过央行、央企利润上缴，以及国有资产盘活等非税收入，对应科目为一般公共预算中非税收入-国有资产经营收入对于央行，。

2022年曾上缴超1万亿元结存利润，用于支持留底退税和地方转移支付，对于地方国有资产盘活，如地方通过出租、转让国有资产、利用特许经营权等增加收入二是通过预算稳定调节基金与结转结余资金预算稳定调节基金来源包括一般公共预算执行中出现的超收收入、一般公共预算和政府性基金的结余资金、政府性基金预算结转资金超该基金当年收入的。

30%部分。根据2024年财政决算报告，年末中央预算稳定基金余额为2827亿元，2025年调入一般公共预算1000亿元，可追加调入空间为1827亿元。

三是地方政府债提前批的下达2018年12月，人大常委会授权国务院可在每年四季度下达不超过60%当年新增地方政府债务的限额2018-2021年分别下达提前批额度1.39万亿元、2.85万亿元、2.35万亿元、

1.79万亿元，2022-2024年顶格下达2.62万亿元、2.71万亿元、2.77万亿元，预计2025年可下达额度为3.12万亿元，包括4800亿元地方一般债和2.64万亿元专项债额度。

除了广义财政外，2025年以来多个新增财政渠道启用或加码，包括消费品以旧换新补贴、大规模设备更新补贴及新型政策性金融工具等2025年9月29日-10月29日，5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，预计将拉动项目总投资超。

7万亿元。

（1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期（2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期（3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。

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